药明合联（2268.HK）于8月18日发布2025年中期业绩，其强劲的增长曲线与战略布局引发行业广泛关注。在8月19日举行的业绩电话会上，公司进一步释放积极信号：基于在手订单与产能释放节奏，将2025年全年营业收入同比增长预期从35%上调至45%以上，凸显其对市场趋势的精准把握与长期发展信心。
财务数据亮眼，盈利能力持续优化
财报显示，药明合联上半年实现营业收入27.01亿元人民币，同比增长62.2%；经调整净利润（不含利息收入和支出）达7.33亿元，增速达69.6%。毛利率同比提升4个百分点至36.1%，净利润率达27.6%，盈利质量进一步提升。
这一成绩得益于公司“赋能、跟随并赢得分子”战略的深化执行。截至报告期末，其iCMC项目总数累计增至225个，其中2025年上半年新签iCMC项目37个，创历史新高；同时，成功获得11个PPQ（工艺验证）项目及1个商业化项目，项目管线向后期阶段稳步推进。
值得注意的是，公司来自海外的收入占比达82%，全球化布局成效显著。公司管理层在电话会中透露，海外市场收入加速源于客户管线向后期阶段推进，而中国创新药“出海”趋势亦将贡献增量。
技术与产能双轮驱动，上调业绩指引底气何在？
据了解，此次业绩指引上调，源于多重利好因素叠加：
行业景气度延续：ADC等生物偶联药物市场持续爆发式增长，全球制药巨头和创新药企对一体化CRDMO服务需求旺盛。
订单储备充足：未完成订单总额达13.29亿美元，同比增长57.9%，为业绩兑现提供保障。
项目进展加快：项目管线向后期阶段推进，今年预计将有2-3个客户项目递交BLA。
产能释放加速：无锡基地DP3制剂车间已完成GMP放行，新加坡基地预计2026年上半年投产，商业化生产能力将大幅提升。
作为全球生物偶联药物CRDMO龙头，药明合联通过一体化技术平台赋能+同一园区一站式生产，已构建起难以复制的竞争壁垒。
技术方面，其上半年完成超2300个生物偶联药物分子早期研究，涵盖双抗ADC、双载荷ADC以及DAC、AOC等前沿领域，技术储备深度和广度均领先行业。新签署的37个iCMC项目也展现了高度差异化的靶点选择与创新技术路径，与全球生物偶联药物创新趋势一致。截至报告期末，综合型ADC项目增至201个，综合型XDC项目数量提升至24个，持续满足客户多元化的开发需求。
“我们不仅参与ADC&XDC项目早期研发，更通过技术赋能推动客户分子向商业化迈进。”公司管理层在电话会中强调，其专有的WuXiDARx™偶联技术平台、X-LinC接头技术以及WuXiTecan-1和WuXiTecan-2载荷连接子创新技术已成为行业创新标杆，助力客户构建差异化研发优势并加速研发进程。
产能方面，在“全球双厂生产”战略指引下，目前药明合联已在无锡和新加坡持续推进产能布局，为明年的商业化生产做好充分准备。
此次业绩指引上调，不仅是对短期订单执行能力的信心表达，更映射出公司对ADC及XDC赛道长期发展的战略判断。随着新加坡基地投产与无锡产能的进一步攀升，药明合联有望进一步乘势而上，持续收割全球生物偶联药物产业化带来的红利，巩固其“卖水人”龙头地位。
客户生态扩容，全球TOP20药企半数以上入局
截至6月底，药明合联累计服务客户563家，较2024年末新增64家，其中2024年全球收入排名前20的制药公司中13家已与药明合联建立合作。这一客户基础的扩大和结构优化直接反映在交易数据中：2025年1-7月，全球ADC对外授权金额超10亿美元的交易中，药明合联客户贡献超75%总金额；同期ADC并购交易中，75%被收购企业为其现有客户。
根据电话会内容，药明合联的市占率已经从2022年的9.9%一跃至目前的22.2%，2025年上半年赋能客户获得全球最多的IND获批数，行业龙头地位实至名归。根据弗若斯特沙利文2024年行业报告预测，2024-2030年全球ADC市场规模复合增长率高达31%，叠加行业蓬勃趋势，我们相信，药明合联迈向千亿市值不会太久。
结语
作为全球生物偶联药物CRDMO领域当之无愧的“超级卖水人”，药明合联正以技术壁垒与产能扩张双引擎，重构行业格局。未来，随着更多客户管线进入商业化阶段，其龙头地位与长期价值，将在资本市场的聚光灯下更显璀璨。
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